부채 한도: 2011년 예산 논쟁의 교훈

Oct 22, 2023

하원과 백악관은 연방 예산과 미국 재무부가 발행한 청구서, 어음, 채권에 대한 이표와 원금 지불을 잠재적으로 지연시킬 수 있는 부채 한도 인상을 놓고 경쟁하고 있는 것으로 보입니다. 의회예산처는 2월 중순에 정부가 7월에서 9월 사이에 현금이 부족할 수 있다고 제안했습니다. 4월에 받은 세수 금액에 따라 날짜가 3개월 범위 내에서 앞당겨질 수도 있고 뒤로 밀릴 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고, 2023년 3분기는 미국 정부 증권은 물론 주식, 금 및 기타 자산에 대한 투자자들에게 어려움을 겪을 수 있습니다.

그렇다면 워싱턴에서 예산 논의가 결렬된다면 투자자들은 무엇을 기대해야 할까요? 1995~96년, 2013년, 2018~19년을 포함해 지난 수십 년 동안 여러 차례 정부 폐쇄가 있었지만 2011년 여름에만 디폴트 가능성이 표면화됐다. 2011년 여름을 되돌아보는 것은 당시 다양한 시장이 어떻게 반응했는지에 관해 투자자들에게 유익할 수 있습니다. 그러나 2011년의 경제 및 금융 여건은 오늘날과 매우 달랐다는 점에 주목하는 것이 중요합니다. 따라서 현재의 예산논의가 2011년과 유사한 흐름을 취한다고 하더라도 투자자들의 반응이 유사할 것이라는 보장은 없습니다.

2011년이 되기 전에 정부 자금 조달 위기와 부채 한도 위반의 차이점을 알아두는 것이 중요합니다. 자금 위기로 인해 필수적이지 않은 정부 서비스가 부분적으로 중단되고 약 800,000명의 직원이 해고될 가능성이 있습니다. 자금 조달 거래가 최종적으로 승인되면 근로자는 체불임금을 받습니다. 부채한도 문제는 다르다. 세수는 연방정부가 지출을 충당하는 데 필요한 금액의 약 80%를 차지할 것입니다. 그러나 미 의회는 행정부에 누가 먼저 돈을 지불해야 하는지에 대한 입법적 방향을 제시한 적이 없습니다.

개인은 현금과 신용한도가 부족할 때 일반적으로 주택담보대출과 자동차 대출금을 먼저 지불합니다. 꼭 빼먹어야 할 것이 있다면 학자금 대출과 신용카드 결제일 것이다. 하지만 정부에는 우선순위 목록이 없습니다. 군인과 퇴역군인에게 급여를 지급하고 사회보장, 메디케어, 메디케이드에는 급여를 지급하지 않습니까? 아니면 만기 국채/채권 또는 국채 쿠폰을 통해 투자자에게 지급하는 것을 우선시합니까? 우선순위가 없으면 누구도 급여를 받지 못할 가능성이 있습니다. 따라서 채무 불이행은 채권 투자자에게만 해당되는 것이 아니며 잠재적인 채무 불이행은 정부 폐쇄보다 소비자 지출, 기업 투자 및 전반적인 경제 활동에 잠재적으로 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다.

2011년 봄과 여름의 상황은 현재와 일정한 유사점을 가지고 있습니다.

디폴트 가능성과 신용등급 강등의 현실이 미국 국채 가격을 낮추고 수익률을 높였을 것이라고 상상했을 수도 있지만, 그 반대의 현상이 일어났습니다(그림 1). 예산 위기 이전에 미국 10년 국채 수익률은 2011년 2월 초 최고치 3.73%에서 7월 28일 2.94%로 이미 하락하고 있었습니다. 이후 추가로 122bp 하락하여 2011년 2월 초 1.72%를 기록했습니다. 9월 말. 30년 미국 국채 수익률은 비슷한 수준으로 하락했습니다. 대조적으로 2년물 수익률은 그다지 많이 움직이지 않았습니다. 수익률은 2011년 2월 초 0.85%에서 9월 중순까지 최저치인 15bp까지 떨어졌습니다. 국채를 하락시킨 요인은 주식시장의 품질향상이었습니다.

2011년 4월 말 최고치부터 2011년 10월 초 최저치까지 S&P 500®은 2009~2020년 강세장 기간 동안 가장 큰 가격 조정 중 하나가 되면서 19.4%의 가치가 하락했습니다. Russell 2000 지수가 29.6%, S&P MidCap 400 지수가 26.6%, S&P SmallCap 600 지수가 26.7% 하락하는 등 중소형주는 더욱 악화되었습니다. 기술주 중심의 Nasdaq 100은 상대적으로 낮은 16.1%의 고점을 저점으로 잃어 가장 좋은 성과를 냈습니다(그림 2).

이 기간 동안 다양한 업종 지수가 모두 하락했지만 그 정도는 매우 다양했습니다. 가장 큰 타격을 받은 종목 중에는 지방은행, 금융, 보험 등 금융 관련 각종 지수가 있었다. 상대적으로 우수한 성과를 보인 종목에는 소비재(임의재량주 및 필수품), 정보 기술, 건강, 소매 및 유틸리티가 포함되었습니다(그림 3).